數據來(lái)源：江淮汽車(chē)公告 制表：郭新志

11家車(chē)企現金覆蓋月數

國內車(chē)企若將賬上所有能立刻拿出來(lái)的錢(qián)（現金+隨時(shí)能賣(mài)的理財產(chǎn)品）都算上，這些錢(qián)能夠支撐起公司多長(cháng)時(shí)間的日常開(kāi)支？江淮汽車(chē)（600418.SH）近日發(fā)布的定增審核問(wèn)詢(xún)回復給出了答案——以2024年經(jīng)審計的財報為基礎，在納入比較的11家車(chē)企中，中位數是3.82個(gè)月，平均數是3.46個(gè)月。其中，上汽集團（600104.SH）覆蓋月數最長(cháng)，達5.52個(gè)月，賽力斯（601127.SH）覆蓋月數最短，僅0.89個(gè)月。

“月均付現成本是企業(yè)每月必須對外支付的現金開(kāi)銷(xiāo)，車(chē)企通常預留3至4個(gè)月的月均付現成本，這不僅是車(chē)企為保證日?，F金支付最低的現金額度，更是一個(gè)保險數額、一個(gè)安全基數，或者說(shuō)是一個(gè)警戒線(xiàn)?！?7月16日，知名財稅審專(zhuān)家劉志耕在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，如果車(chē)企現金覆蓋月數遠低于3至4個(gè)月的警戒線(xiàn)，說(shuō)明這些公司的資金已比較緊張。一旦銷(xiāo)售款回款困難，或者供應商催款，或遇突發(fā)事件需要大額費用或采購款等，有可能出現無(wú)錢(qián)付賬的情況，輕則影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，重則導致生產(chǎn)斷鏈。賽力斯尤其需要警惕這些風(fēng)險。

四家車(chē)企現金覆蓋不足3個(gè)月

簡(jiǎn)而言之，“最低現金保有量”是企業(yè)為維持日常運營(yíng)“活下去”所必須保有的最低現金儲備。這筆錢(qián)專(zhuān)門(mén)用來(lái)應對短期內必須支付的各項成本，比如，供應商貨款、員工工資、稅費等，即使客戶(hù)回款不及時(shí)，這筆錢(qián)也能保證企業(yè)正常運轉。

正因如此，在諸多公司融資過(guò)程中，為說(shuō)明其融資必要性，不少上市公司會(huì )引入這一概念并結合自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，通過(guò)計算公司月均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金支出、可自由支配的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)，推算出公司現金覆蓋月數，以此論證公司設定最低現金保有量的科學(xué)性及融資必要性。

以江淮汽車(chē)為例，該公司計劃通過(guò)定增融資提升市場(chǎng)競爭力與品牌影響力。2024年，公司購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金為310.88億元，支付給職工以及為職工支付的現金為37.97億元，支付的各項稅費14.85億元，支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金為6.38億元。由此，公司2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出合計為370.08億元，每月平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金支出為30.84億元。截至2024年末，公司自由支配資金及交易性金融資產(chǎn)余額合計149.58億元。由此，2024年，江淮汽車(chē)現金覆蓋月數為4.85。

運用同樣的計算方法，包括上汽集團、比亞迪、長(cháng)城汽車(chē)、長(cháng)安汽車(chē)、廣汽集團、福田汽車(chē)等在內的11家車(chē)企中（見(jiàn)表格），其現金覆蓋月數中位數為3.82個(gè)月，平均數為3.46個(gè)月。其中，上汽集團現金覆蓋月數最多，達5.52個(gè)月；比亞迪、長(cháng)城汽車(chē)、福田汽車(chē)、賽力斯等車(chē)企現金覆蓋月數均低于3個(gè)月，賽力斯現金覆蓋月數最短，僅為0.89個(gè)月。

據了解，車(chē)企一般將3至4個(gè)月左右的月均付現成本作為最低現金保有量；若低于2個(gè)月，則被視為資金緊張。

值得注意的是，由于上述11家車(chē)企尚未披露2025年中報，投資者無(wú)從得知這些車(chē)企貨幣資金受限情況，因而他們的現金覆蓋月數是否有所改善，尚待公司中報披露后才能知曉。

賽力斯亟需融資解“渴”

財報顯示，2024年，賽力斯經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出合計1392.11億元，月均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出為116.01億元。截至2024年末，公司貨幣資金合計459.55億元，交易性金融資產(chǎn)40.49億元，其中使用受限的貨幣資金余額為396.22億元，公司期末可自由支配資金余額為103.82億元。據此，賽力斯2024年末現金覆蓋月數為0.89（103.82/116.01）個(gè)月。

賽力斯近期頻頻披露利好消息，但只有公司“冷暖自知”。

7月11日，公司披露2025年上半年業(yè)績(jì)預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為27億元至32億元，同比上升66.20%至96.98%。今年3月，公司推出的問(wèn)界M8、2025款M9相繼上市，訂單數據不錯。6月10日，賽力斯在其官方公眾號發(fā)布消息稱(chēng)，一直以來(lái)，賽力斯按照與供應商的合同約定付款，正常貨款賬期60天，實(shí)現主機廠(chǎng)與供應商雙贏(yíng)。

這些“利好”背后，也隱藏著(zhù)結構性隱憂(yōu)。今年上半年，賽力斯整體產(chǎn)量、銷(xiāo)量雙雙下滑，同比下降幅度分別為14.26%、15.77%；其核心子公司賽力斯汽車(chē)（問(wèn)界系列運營(yíng)主體）整體產(chǎn)量同比下降15.77%，銷(xiāo)量同比減少16.63%。

賽力斯2024年3月1日披露的員工持股計劃草案中，將“營(yíng)業(yè)收入”“新能源汽車(chē)銷(xiāo)量”同時(shí)作為業(yè)績(jì)考核目標，根據該目標，2025年度公司新能源汽車(chē)銷(xiāo)量應在2023年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量（15.18萬(wàn)輛）的基礎上增長(cháng)150%。以此測算，賽力斯2025年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量應達到37.95萬(wàn)輛，但今年上半年公司新能源汽車(chē)銷(xiāo)量?jì)H17.21萬(wàn)輛，僅完成了其新能源汽車(chē)銷(xiāo)量目標的45.35%。

“賽力斯長(cháng)期依賴(lài)高負債經(jīng)營(yíng)，若銷(xiāo)量下滑、銷(xiāo)貨款回籠困難或融資受阻，將導致其資金鏈緊繃，進(jìn)入供應商斷供、融資更為困難的連鎖反應或惡性循環(huán)中”，劉志耕指出，正因如此，“融資”將是公司今明兩年的重中之重。

Wind數據顯示，自2016年6月15日上市以來(lái)，賽力斯累計直接融資240.65億元，累計實(shí)現凈利潤-17.29億元，累計現金分紅26.96億元，派息融資比11.20%。2022年至2024年，賽力斯資產(chǎn)負債率分別為79.16%、85.95%、87.38%，高于小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)、零跑汽車(chē)等造車(chē)新勢力同期水平。今年一季度末，賽力斯資產(chǎn)負債率雖然降至76.83%，但仍處高位。

從債務(wù)結構看，賽力斯以經(jīng)營(yíng)性負債為主，2022年至2024年及2025年一季度，公司有息負債率分別為10.36%、9.78%、3.88%及8.98%。至今年一季度末，賽力斯短期借款25.02億元，一年內到期的非流動(dòng)負債14.24億元，長(cháng)期借款44.32億元。公司期末貨幣資金余額437.92億元，應付票據及應付賬款合計531.84億元，賽力斯供應鏈付款存在一定壓力。

整體來(lái)看，賽力斯的償債能力不足。2023年、2024年及2025年一季度，賽力斯流動(dòng)比率分別為0.69、0.87、0.83，速動(dòng)比率分別為0.60、0.83、0.78。

值得注意的是，自去年底以來(lái)，賽力斯采取了多種方式融資，以降低公司的資產(chǎn)負債率，緩解資金壓力。一方面，賽力斯汽車(chē)是賽力斯最為核心的子公司，賽力斯通過(guò)增資形式引入大批外部機構投資者，累計獲得增資款61.2億元；另一方面，賽力斯正全力推進(jìn)H股上市事宜，所募資金用途之一便是補充流動(dòng)資金。這些措施將在多大程度上解決賽力斯的資金之渴仍有待觀(guān)察。好消息是，公司的“爆品策略”目前看來(lái)依然成功，2025年1-6月，賽力斯問(wèn)界M9累計銷(xiāo)量62492輛，累計同比增長(cháng)6.28%。