當前，A股市場(chǎng)并購重組持續活躍，“重量級”央企國企并購進(jìn)展不斷，創(chuàng )新性并購重組案例紛紛涌現。
8月15日晚，中國神華對外披露重組預案，公司擬通過(guò)發(fā)行A股股份及支付現金的方式，購買(mǎi)控股股東國家能源投資集團、國家能源集團西部能源投資有限公司所持標的公司股權，并于A(yíng)股募集配套資金，共涉及13家公司。此次重組，將根本性改善控股股東與上市公司在煤炭資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)重疊問(wèn)題，化解同業(yè)競爭，顯著(zhù)提升中國神華煤炭資源戰略?xún)浜鸵惑w化運營(yíng)能力，實(shí)現上市公司資源總量跨越式增長(cháng)。
中國神華的重組，是并購重組熱潮的縮影。今年1月至7月，上市公司累計披露資產(chǎn)重組超1000單，是去年同期的1.4倍，其中重大資產(chǎn)重組133單，是去年同期的2.7倍。
并購重組的制度創(chuàng )新是重要催化劑。2024年以來(lái)，證監會(huì )持續優(yōu)化并購重組政策體系，鼓勵上市公司通過(guò)資源整合提升核心競爭力。2024年9月，發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“并購六條”）；2025年5月，為貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》等要求，發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》。之后，“并購六條”各項措施全面落地，進(jìn)一步釋放了市場(chǎng)活力。
作為一攬子增量政策，“并購六條”支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力轉型升級。證監會(huì )積極支持上市公司圍繞戰略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等進(jìn)行并購重組，包括開(kāi)展基于轉型升級等目標的跨行業(yè)并購、有助于補鏈強鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購，以及支持“兩創(chuàng )”板塊公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，引導更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力聚集。
鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合。資本市場(chǎng)在支持新興行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，將繼續助力傳統行業(yè)通過(guò)重組合理提升產(chǎn)業(yè)集中度，提升資源配置效率。對于上市公司之間的整合需求，將通過(guò)完善限售期規定、大幅簡(jiǎn)化審核程序等方式予以支持。同時(shí)，通過(guò)鎖定期“反向掛鉤”等安排，鼓勵私募投資基金積極參與并購重組。
此外，提高監管包容度、交易效率，提升中介服務(wù)水平，并明確要加強監管。并購重組的市場(chǎng)規模及活躍度隨之顯著(zhù)提升?！安①徚鶙l”發(fā)布以來(lái)，截至2025年7月底，上市公司累計披露資產(chǎn)重組1800余單，其中重大資產(chǎn)重組208單。在政策支持與產(chǎn)業(yè)升級驅動(dòng)下，一系列標志性案例陸續落地。
國泰海通證券策略首席分析師方奕說(shuō)，以科創(chuàng )板為例，定向可轉債重組、吸收合并、“A控H”等一批創(chuàng )新示范性案例相繼落地。不同于過(guò)往強調估值驅動(dòng)的并購邏輯，此次重組熱潮主要是圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯“強身健體”，通過(guò)產(chǎn)業(yè)重組、上下游整合增強企業(yè)盈利能力。
并購重組熱潮背后，離不開(kāi)宏觀(guān)政策的鼓勵。國務(wù)院國資委多次強調鼓勵央企控股上市公司，積極開(kāi)展有利于提高投資價(jià)值的并購重組，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈關(guān)鍵環(huán)節整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動(dòng)企業(yè)內部資源進(jìn)一步匯聚，提升企業(yè)核心競爭力和投資價(jià)值。
以中國神華為例，此次重組將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體注入上市公司體系，兌現了自2005年以來(lái)的資本市場(chǎng)承諾，同時(shí)充分考慮中小股東利益保護。本次重組采用“股份+現金”的支付對價(jià)方式，有助于提升盈利能力，通過(guò)資本市場(chǎng)的力量，推動(dòng)資源整合與價(jià)值創(chuàng )造，為上市公司高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能，是央企控股上市公司積極響應國家鼓勵并購重組政策的標志性工程，彰顯了央企在資本市場(chǎng)改革中的引領(lǐng)作用。
專(zhuān)家表示，央企國企加速整合、升級改造，既涉及經(jīng)濟結構優(yōu)化的需要，也反映了資本市場(chǎng)持續提升上市公司投資價(jià)值的考量，更有著(zhù)國家戰略層面的深層意圖。一方面，央企國企加快整合，有助于形成產(chǎn)業(yè)龍頭、提升集中度，減少同質(zhì)化競爭，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈分工，提高協(xié)同效率，增強國際競爭力；另一方面，有利于推動(dòng)國資向戰略性新興產(chǎn)業(yè)和高科技領(lǐng)域整合，在未來(lái)產(chǎn)業(yè)中扮演更重要的角色。
在當前全球地緣政治不穩定、大國博弈加劇的背景下，央企國企整合也是在為戰略安全、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈自主可控布局。此外，還可推動(dòng)國資監管模式從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉變。
對資本市場(chǎng)而言，上市公司借助并購重組提質(zhì)增效、提高核心競爭力，增強了資本市場(chǎng)的吸引力，也展示了我國深化供給側結構性改革和提高治理能力的決心，有助于穩市場(chǎng)、穩預期、強信心。清華大學(xué)國家金融研究院院長(cháng)田軒建議，下一步，可進(jìn)一步豐富并購重組支付工具，如優(yōu)先股等，降低交易成本，鼓勵未盈利企業(yè)之間的并購整合，促進(jìn)技術(shù)融合與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。（經(jīng)濟日報記者 ?；荽海?/p>
