8月16日，華潤三九醫藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華潤三九”，000999.SZ）公布2025年半年報，報告期內，公司營(yíng)收同比微增4.99%，歸母凈利潤卻同比下降24.31%。

作為國內以中藥業(yè)務(wù)為主的龍頭藥企，華潤三九業(yè)績(jì)增收不增利反映出近年來(lái)包括收購昆藥后業(yè)務(wù)融合步入關(guān)鍵期、收購天士力開(kāi)始進(jìn)入整合期的現實(shí)。市場(chǎng)人士認為，如未來(lái)華潤三九并購整合能取得如期效果，其市場(chǎng)表現將值得期待。

華潤三九增收不增利

華潤三九是大型國有控股醫藥上市公司，主要從事醫藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)健康服務(wù)，2000年3月在深交所掛牌上市，2008年被納入央企華潤集團旗下，2010年公司名稱(chēng)由“三九醫藥股份有限公司”變更為“華潤三九醫藥股份有限公司”。

華潤三九主營(yíng)核心業(yè)務(wù)定位于CHC（消費者健康）健康消費品和處方藥領(lǐng)域。公司處方藥產(chǎn)品覆蓋心血管與代謝、腫瘤、呼吸、神經(jīng)/精神、消化等領(lǐng)域，擁有復方丹參滴丸、血塞通三七系列產(chǎn)品、養血清腦顆粒、參附注射液、華蟾素片劑及注射劑、注射用重組人尿激酶原等藥品，在醫院端享有較高聲譽(yù)。公司中藥配方顆粒及中藥飲片致力于打造“原質(zhì)原味”的999中藥配方顆粒和“三九本草悟”精致飲片。

業(yè)績(jì)方面，2025年上半年，面對流感等呼吸道疾病發(fā)病率同比降低、零售渠道階段性調整，在去年同期高基數的影響下，華潤三九實(shí)現營(yíng)業(yè)收入148.10億元，同比增長(cháng)4.99%；實(shí)現歸屬于上市公司股東凈利潤18.15億元，同比下降24.31%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤16.98億元，同比減少26.46%。

根據公司2025年一季報，2025年第一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入68.54億元，同比減少6.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.70億元，同比減少6.87%。也就是說(shuō)，今年第二季度，華潤三九在實(shí)現營(yíng)收增長(cháng)至近80億元的情況下，實(shí)現凈利潤反而減少至5億多元。

昆藥集團營(yíng)收凈利雙降

近年來(lái)，華潤三九試圖通過(guò)外延式并購以實(shí)現突破。2022年5月，華潤三九發(fā)布收購昆藥集團28%股份的重大資產(chǎn)重組預案。2023年1月，華潤三九完成對昆藥集團的并購整合，并成為后者控股股東。截至2025年6月30日，華潤三九持有昆藥集團28.05%的股份。

昆藥集團成立于1951年3月，2000年12月在上交所上市。昆藥集團先后開(kāi)發(fā)了青蒿、三七、天麻三大系列及特色中藥、民族藥等40多個(gè)具有國內外先進(jìn)水平的天然藥物新產(chǎn)品，同時(shí)聚焦三七產(chǎn)業(yè)鏈，致力于面向慢病管理和老齡健康領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品服務(wù)及系統解決方案。

今年上半年，昆藥集團出現營(yíng)收凈利雙降。8月16日，昆藥集團發(fā)布2025年半年報。報告期內，昆藥集團實(shí)現主營(yíng)收入33.51億元，同比下降11.68%；歸母凈利潤1.98億元，同比下降26.88%；扣非后歸母凈利潤1.51億元，同比下降5.57%。

在2025年半年報中，昆藥集團提到，2025年上半年，面對全國中成藥集采擴圍續約執行落地晚于預期、零售藥店整合加速、醫?？刭M政策持續等外部挑戰，以及自身改革過(guò)程中，渠道重構與團隊調整短期影響終端覆蓋效率、新舊動(dòng)能銜接存在一定時(shí)滯等影響，報告期內公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤等指標有所下滑。

天士力扣非后凈利下滑

繼2023年控股昆藥集團后，2025年華潤三九收購天士力28%股權獲批，天士力也成為公司控股子公司。

自2025年3月起，天士力管理層“大換血”，“華潤系”全面入主。3月28日，天士力公告，原董事長(cháng)閆凱境（天士力創(chuàng )始人閆希軍之子）、副董事長(cháng)蔣曉萌、孫鶴，董事蔡金勇、周水平，獨立董事張斌以及監事會(huì )主席鞠愛(ài)春、監事李江山、監事章順楠等多名高管辭職。8月2日，天士力公告，因工作調動(dòng)，李江山不再擔任副總經(jīng)理職務(wù)。

8月16日，天士力發(fā)布2025年半年報。報告期內，天士力實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約42.88億元，同比減少1.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約7.75億元，同比增加16.97%；扣非后歸母凈利潤6.40億元，同比下降12.87%。其中，上半年公司的研發(fā)費用為3.43億元，同比下降7.40%。

近年來(lái)，華潤三九的并購整合策略一直為外界所關(guān)注。根據華潤三九披露，華潤三九將與昆藥集團、天士力相互賦能，協(xié)同發(fā)展。其中，華潤三九以CHC為核心業(yè)務(wù)，爭做行業(yè)頭部企業(yè)；天士力以處方藥為核心業(yè)務(wù)，爭做中藥創(chuàng )新藥領(lǐng)導者和醫療端第一品牌；昆藥集團以三七產(chǎn)品和精品國藥為核心業(yè)務(wù)，爭做銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者。

分析人士稱(chēng)，昆藥集團正處于與華潤三九商道體系融合的關(guān)鍵階段，而“華潤系”目前全面入主天士力時(shí)間并不長(cháng)、剛進(jìn)入整合期。市場(chǎng)人士表示，期待隨著(zhù)時(shí)間逐步推進(jìn)，華潤三九整合昆藥集團、天士力等，能依次取得預期效果、產(chǎn)生協(xié)同效應，從而對市場(chǎng)表現提供堅實(shí)的業(yè)績(jì)支撐。